【2024-05-19 04:54:42来源：杏彩平台官网 作者：杏彩体育平台app

　　原标题：【招商策略】三季报值得关注的关键变化及后续布局思路？——A股投资策略周报（1105)

　　三季报披露落地，A股盈利再次确认改善趋势，此前业绩披露期市场避险情绪较为严重这一压制因素迎来改善。此外，美联储11月宣布暂停加息，美国10月非农就业数据大幅降温，本轮加息周期大概率已经结束，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确，外资有望加速净流入。A股最后两月迎来绝地反击的窗口，四季度有望演绎N型的最后一笔上行走势。

　　【观策·论市】三季报值得关注的关键变化和后续布局的思路。此前业绩披露期市场避险情绪较为严重，一定程度上造成了十月份以来市场的加速下跌。但随着三季报的落地，这一压制因素已经缓解，同时三季报有以下亮点值得关注。1）三季报盈利拐点确认；2）利润从上游向中下游转移，三季度A股毛利率、净利率均边际改善；3）行业层面，资源品是盈利改善幅度最大的板块；TMT领域业绩如期改善；医药四季度业绩有望低位改善；4）从周期角度看，补库迹象初显，产能扩张增速放缓，后续补库需求将是拉动行业盈利向上的重要动力，建议重点关注库存去化充分、产能扩张有限、且收入端具有较大改善空间的行业。此外，美联储11月议息会议宣布暂停加息，叠加10月非农就业数据大幅降温，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确，在四季度人民币季节性升值和稳增长预期升温下，外资有望加速净流入。总体来看，三季报落地，此前对业绩不及预期的恐慌消退，抄底的资金有望增多，A股最后两月迎来绝地反击的窗口。行业配置层面，科技TMT、家电、汽车、有色等行业值得重点关注。

　　【复盘·内观】本周A股除大盘价值和小盘价值全部上涨。主要原因在于：1）中央金融会议胜利召开提振市场情绪；2）美联储暂停加息；3）随着中国经济复苏加快、中美关系缓和、美元指数走低，北向资金开始回流；4）三季报业绩披露完毕。5）贵州茅台发布公告，上调茅台酒出厂价格。

　　【中观·景气】9月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，建筑钢材成交上行。9月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，欧洲、中国地区销售额同比增幅扩大，亚太地区同比降幅收窄，日本地区同比降幅扩大，美洲地区同比转负。9月主要企业工程机械销售同比下滑，主要企业压路机销量同比跌幅扩大。建筑钢材成交量十日均值周环比上行，全国水泥价格指数上行。10月制造业PMI指数有所回落，一定程度受双节假期影响，但不改变经济复苏的大方向。

　　【资金·众寡】北上资金边际转净流入，ETF净赎回。北上资金本周净流入5.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入136.5亿元；新成立偏股类公募基金48.0亿份，较前期上升23.5亿份；ETF净赎回，对应净流出59.5亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、食品饮料、医药生物等；融资资金净买入汽车、电子、计算机等；券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】本周产业观察——3D打印技术有望向电子消费市场持续渗透。在上周的新品发布会上，小米14 Pro钛金属特别版手机正式发布，深灰色机身，采用99%钛金属中框。各手机主要龙头公司在新品引入3D打印技术， 3D打印技术在钛金属上的使用愈发受到重视。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为13.6，较上周上行0.2，处于历史估值水平的27.0%分位数。板块估值涨跌互现，其中，农林牧渔、综合、医药生物涨幅居前，社会服务、汽车和公用事业跌幅居前。

　　去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎N型走势结构牛。5月底发布的中期策略报告《科技投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的TMT医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创50。6月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段。8月初我们发布报告《政策转暖，成长为先》，认为政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。9月底我们发布报告《转机与逆袭》，认为在经历了二季度至三季度的调整后，A股迎来基本面、流动性、政策面的上行拐点，A股在四季度有望迎来重大转机，演绎N型的最后一笔上行走势。10月底我们发布报告《绝地反击》，认为当前A股面临十个重要积极边际变化，全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。

　　此前业绩披露期市场避险情绪较为严重，一定程度上造成了十月份以来市场的加速下跌。但随着三季报的落地，这一压制因素已经缓解，同时三季报有以下亮点值得关注。

　　首先三季报盈利拐点确认，全A/非金融/非金融石油石化单季度净利润增速均同比由负转正。后续来看，在价格回暖、补库需求临近的背景下，A股业绩有望逐季改善。而业绩披露期结束之后，市场往往迎来反弹，验证了这一判断后，对业绩不及预期的恐慌消退，抄底的资金有望增多，有望驱动A股上行。

　　其次A股毛利率、净利率均边际改善。由于此前几个季度原材料价格的下降，利润从上游向中下游转移。工业企业中制造业营业收入利润率延续年初以来的改善趋势。后续毛利率的提升也将为A股盈利上行提供更大动力。

　　行业层面上，资源品是盈利改善幅度最大的板块，单季度净利润同比增速由负转正；TMT领域在周期回升、产业趋势、政策支持多重因素驱动下，业绩如期改善。由于本轮盈利见底，后续市场抄底的方向已经是从当前展望到明年三季度盈利增速改善斜率最大或者增速最高的方向，TMT板块的确定性相对较大。此外医药领域随着后续随着反腐影响的告一段落、院内诊疗稳步复苏、创新药企出海以及医疗器械等板块补库需求初显等积极因素累计，四季度业绩有望低位改善，推荐予以关注。

　　最后从周期角度看，补库迹象初显，产能扩张增速放缓，关注补库需求对行业的拉动。8、9月工业企业营业收入增速和库存增速均边际改善，初现主动补库存迹象；上市公司层面最新三季报显示存货增速略有改善，收入恢复相对有限，但利润端已经有多好转。考虑到库存持续去化以及需求端边际改善趋势的确认，2023Q4-24Q1工业企业或将进入到主动补库阶段。建议重点关注库存去化充分、产能扩张有限、且收入端具有较大改善空间的行业，如家电家居、消费电子、半导体、计算机设备、通信设备、医疗器械、医疗服务、化学制药及石油石化、装修建材等部分资源品。产能周期来看，整体及多数行业产能扩张增速进一步放缓，其中信息技术行业经历过去几个季度的产能收缩，在建工程同比增速基本处于历史低位。产能扩张后周期的板块有望率先迎来盈利的改善。

　　总结来看，进入到11月投资者需要综合考虑明年的业绩趋势、过往表现、资金趋势和产业趋势等进行仓位调整。从当前的产业趋势、资金偏好和未来四个季度盈利趋势来看，全社会的智能化，财政开支加码和地产改革预期是驱动盈利向上的关键产业因素，相对应的推荐是，电子、计算机、家电、汽车、有色金属。从赛道的角度来看，我们建议投资者关注，集成电路（半导体设备、半导体材料、存储）、人工智能、汽车智能化、基建（水利）、数字经济（数据要素、产业数字化）。

　　我们在此前中报业绩分析中明确指出中报A股业绩盈利底部已现，后续有望迎来新一轮业绩改善期。8月份以来工业企业盈利单季度增速转正，9月份延续两位数增长，再次确认盈利改善趋势。从日前披露的三季报业绩来看，A股盈利如期改善。根据一致可比口径和整体法测算，全A/非金融/非金融石油石化单季度净利润增速均同比由负转正。整体A股2023Q3/2023H1/2023Q1累计净利润同比增速分别为-0.8%/-2.9%/2.3%，对应单季度净利润同比增速为1.6%/-7.4%/2.3%。非金融石油石化2023Q3/2023H1/2023Q1净利润累计同比增速为-4.2%/-8.7%/-6.0%，对应单季度净利润同比增速为2.2%/-10.8%/-6.0%。

　　分析三季度A股盈利复苏主要受以下因素影响：1）受益于过去几个季度上游价格的走弱，本期整体成本压力明显缓解；2）资源品价格回升拉动板块当期盈利较大幅度改善；3）周期底部和景气需求共振，TMT板块盈利改善；4）销售、管理费用增幅收窄，毛利率改善。

　　后续来看，在价格回暖、补库需求临近的背景下，A股业绩有望逐季改善。四季度由于政府债券发行提速，地产政策明显转暖，商品期货价格明显反弹，目前南华工业品指数同比增速已经转正。大宗商品价格对PPI有一定领先作用，因此，在去年9月PPI负值收窄的背景下，有望进一步负值收窄。价格回暖，需求回暖的背景下，企业补库存需求成为支撑未来需求和业绩增速的重要来源。

　　随着业绩拐点的如期落地，此前业绩披露期市场避险情绪较为严重这一压制因素也将改善。从2021年下半年开始，由于企业盈利进入下行周期，因此每当到业绩披露期，就会面临业绩披露的压力，去年4月下旬，8月下旬，10月下旬，今年4月下旬和当前都是因为业绩披露时业绩有下行压力而出现调整。而业绩披露期结束之后，市场往往迎来反弹，验证了这一判断后，对业绩不及预期的恐慌消退，抄底的资金有望增多。

　　三季报来看，整体A股毛利率、净利率均边际改善。2023Q3非金融石油石化销售净利率TTM略有上升至5.13%，毛利率边际回暖。行业层面净利率改善较多的行业主要集中在中下业如，社会服务、交通运输、传媒、食品饮料、纺织服饰、汽车等。

　　主要受益于此前几个季度上游原材料价格的下降，利润从上游向中下游转移。工业企业中制造业营业收入利润率延续年初以来的改善趋势。后续毛利率的提升也将为A股盈利上行提供更大动力。

　　大类行业盈利表现和我们在此前业绩预告中分析基本一致，前三季度绝对增速强弱来看，公用事业中游制造消费服务金融地产TMT 医药资源品。

　　1）资源品是盈利改善幅度最大的板块，单季度净利润同比增速由负转正。资源品板块受益于三季度石油、煤炭、部分有色金属和化工品价格的上涨，整体单季度净利润增速由二季度的-35.0%转正至0.7%，改善幅度较大，并超出此前预期，其中钢铁、石油石化单季度增速较高，基础化工、有色金属、建材、煤炭等单季度净利润降幅均收窄。由于板块盈利较大程度受价格的影响，后续随着更多实物工作量的形成，对资源品的需求有较大保障，板块盈利下半年优于上半年。

　　2）TMT领域业绩如期改善，我们曾在此前多篇报告中提到从周期回升、产业趋势、政策支持多重角度考量，当前至明年三季度改善最确定的就是TMT。今年5月份全球半导体销量同比出现拐点，此后降幅持续收窄，同时智能手机、电子计算机、光电子器件等销量均有明显改善。随着行业中观数据的景气上行，三季度板块业绩如期改善。单三季度板块净利润增速由此前的-3.4%转正至2.1%。其中改善幅度较大的是电子和传媒，电子单季度增速由前值的-30.5%改善至-1.9%，传媒单季度净利润增速由前值17.0%扩大至31.1%。

　　由于本轮盈利见底，后续市场抄底的方向已经是从当前展望到明年三季度盈利增速改善斜率最大或者增速最高的方向，TMT板块的确定性相对较大。

　　此外医药领域，三季度由于受反腐等短期影响，单季度盈利未见明显改善，累计降幅小幅收窄。后续随着反腐影响的告一段落、院内诊疗稳步复苏、创新药企出海以及医疗器械等板块补库需求初显等积极因素累计，四季度业绩有望低位改善，推荐予以关注。

　　2021年末以来整体工业企业就进入了主动去库存阶段，去年四季度以来市场对于经济复苏的预期持续增强，库存持续去化，伴随着越来越多的行业需求端好转以及产能进一步去。